游艇产业 “小尺寸制造”移师中国

  幸运牛牛官网【编者按】:“长三角、珠三角及环渤海沿海发达地区的人均GDP已超过8000美元,参照国际惯例来看,中国的游艇产业将迎来飞速发展阶段。而上海佳豪太阳鸟两家游艇制造上市公司将有望从中受益。

  4月14日-17日,亚洲地区规模最大、举办时间最久的休闲船艇盛会第十六届中国国际船艇及其技术设备展览会暨2011中国(上海)国际游艇展将在上海展览中心举行。

  据主办方介绍,将有来自20个国家和地区的400余个海内外品牌到沪集中展示,而今年现场的实船数量更将突破300艘,比去年增加近20%。

  “他们的目标很明确,就是瞄准中国市场。”中国船舶工业行业协会船艇分会理事长、上海船舶工业行业协会副会长兼秘书长杨新发表示。

  “长三角、珠三角及环渤海沿海发达地区的人均GDP已超过8000美元,参照国际惯例来看,中国的游艇产业将迎来飞速发展阶段。”杨新发说。

  游艇产业被喻为“漂浮在黄金水道上的商机”。上海船舶工业行业协会、中国船舶工业行业协会船舶分会发布的一份《中国游艇产业发展综述报告》显示,中国的游艇工业起步于上世纪的50年代,◇▲=○▼=△▲但之前的发展速度缓慢,直到本世纪初才开始提速。通过近十年的加速,国内目前已拥有逾360家玻璃钢复合材料船艇制造企业,而其中游艇制造企业约占80余家,全国各地有61个注册游艇俱乐部,且有17个省64个城市开始了游艇产业规划和码头俱乐部的建设。

  国海证券在对游艇产业的评估报告中曾指出,游艇产业是一条长长的产业链条,从设计制造到消费、维修再到售后服务等,而其中游艇消费是盘活整条产业链的重要一环。

  值得注意的是,海外制造有向中国转移的趋势。比如,今年初青岛立行车船实业发展有限公司以1310万欧元的竞标价收购意大利品牌CNL。

  据杨新发称,不少国外品牌已将小尺寸游艇制造转移到国内,而以太阳鸟、上海佳豪为代表的游艇类上市公司也都有引进国外生产线的计划。

  千岛湖阳光游艇董事长白奇声甚至预测:“五年之内,英国的游艇制造业可能就没有了,都会转移到其他劳动力成本较低的国家,就像当地的服装业所走的轨迹一样。”

  其中,最主要障碍来自政策管理。据介绍,在西方国家,游艇的管理相当宽松,游艇在本国海域可以任意航行,穿州过省,没有人为的关卡。而中国的水域航道主要是偏向商业运输、装卸货物等用途,没有考虑到运动、休闲、娱乐的游艇产业方向发展,也导致了中国还没有相对独立科学的游艇管理法规,阻碍了游艇业的发展。

  杨新发称,目前在发展游艇业所需的港口码头等基础设施建设、驾照培训考核、规范检验等方面仍有诸多困难,期待国家层面政策和资金扶持。

  利好消息是,2010年7月颁布的《贯彻落实国务院关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案》将游艇产业明确划为国家重点扶持项目。国家为海南建设国际旅游岛“量身定做”的“海关对海南省进出境游艇及所载物品监管暂行办法”将于今年4月15日开始实施,这也为其他省市提供了借鉴。

  长三角、珠三角及环渤海沿海发达地区的人均GDP已超过8000美元,且这些地区水域资源富饶,游艇产业钱景光明。当人均GDP超过6000美元后,游艇产业会随之进入高速发展阶段。

  无论是游艇超级大国意大利、法国、英国、☆△◆▲■美国和荷兰,还是后起之秀的澳大利亚、日本、新加坡、阿拉伯国家甚至泰国等,几乎都没有异于这条轨迹而发展游艇产业。目前,中国的游艇产业也开始进入飞速发展阶段。

  上海船舶工业行业协会、中国船舶工业行业协会船舶分会去年发布的《中国游艇产业发展综述报告》称,经过最近10年的加速,国内目前已拥有逾360家玻璃钢复合材料船艇制造企业,•●其中游艇制造企业约占80余家,全国各地有61个注册游艇俱乐部,且有17个省64个城市开始了游艇产业规划和码头俱乐部的建设。

  据记者了解,十一五期间,南至厦门、深圳、珠海、海南,北至青岛、烟台、天津、大连等地,均规划建设了游艇产业基地,其中游艇俱乐部建立较早的深圳、珠海,已吸引大批港澳地区的度假族,拥有会员超过2000人的珠海,已正式将游艇业列入重点发展产业之一;海南岛的国际游艇俱乐部及停泊港也大功告成,去年会员增长量达50%;厦门则联合台湾公司,斥资1亿美元建设一个有800个泊位的国际游艇俱乐部。

  中国船舶工业行业协会船艇分会理事长杨新发在接受记者采访时说,目前中国造船业已突破6800万吨,攀升至世界第一。作为制造业大国,即使在全球经济受金融危机重创后的2009年,我国制造的游艇出口金额仍达1.7亿美元,并于去年又迅速上升到2亿美元。

  在西方国家,人们购买游艇纯粹是为了休闲。而在中国内地,游艇无形中被贴上了富豪专享的标签,很多人购买游艇并不是出于爱好,而是更在意圈子内的攀比,比尺寸,比价格,而对游艇的性能却知之甚少。

  那么,被喻为漂浮在黄金水道上的商机的游艇业,在中国何时可以真正启航?

  菲亚特上海船机部总经理杨晔文曾在业界研讨会上多次提出:大多国人在休闲娱乐方式偏好上仍是亲土不亲水,当拥有一定的财富后,大家首选的仍是房地产、名车和其他奢侈品。

  而在美国,参与玩船及其他水上运动的18岁以下少年占全部人数的30%左右,从小培养的亲水特性让他们在日后的生活中对玩船这种休闲方式更为青睐。相形之下,在国内,整个社会环境和大多数家庭个体并没有如此着力培养孩子对水的亲近和喜爱,也正因此,中国人始终缺乏海洋文化的浸润,★◇▽▼•甚至对海上生活心怀恐惧。

  数家游艇经销商都曾表示,目前国内游艇消费市场的确看涨,但客户群主要以企业客户为主,游艇对他们而言更多的是交际工具和炫耀手段,个人玩家数量并不多。

  这也直接导致庞大的中产阶层群体对游艇消费敬而远之。其实,作为休闲工具的游艇也有高、中、低端的选择,既有上亿元的超豪华游艇,更有售价三、四十万元的小型游艇。

  杨新发就表示,游艇有奢华但不惟奢华,他说:游艇有奢华的一面,但它主要是中产以上阶级运动休闲的载体,它的功能主要是玩水。事实上,在国外,销量最大的正是低价位型游艇。

  值得注意的是,★△◁◁▽▼《2010胡润财富报告》显示,中国内地千万富豪人数达87.5万人,亿万富豪达5.5万,其中有一半的富豪都有购买游艇的意愿。以此推算,以平均游艇单价400万元估计,中国仅豪华游艇的潜在市场规模就可能达到1100亿元。难怪许多业内人士感慨,中国的富豪只要有千分之一或万分之一的人购买游艇,□▼◁▼这个量就非常可观,而中产阶级对中低端船艇的消费潜力一旦被充分挖掘出来,这个规模将更惊人。

  亚洲地区规模最大、举办时间最久、最多国际品牌参与的休闲船艇盛会---第十六届中国国际船艇及其技术设备展览会暨2011中国(上海)国际游艇展即将于4月14至17日亮相上海。本届展会将继续水陆联展的形式,设于上海展览中心的主展区首次启用全部展示区域,黄浦江上也将首度开辟两片水上展区,整体展示面积近35000平方米,○▲比去年增加约12%。届时,来自20个国家和地区的400余个海内外品牌将开进沪上集中展示,今年现场的实船数量更将突破300艘,比去年增加近20%。

  本届展会,来自意大利、澳大利亚、日本和西班牙的四大国家展团和来自台湾地区的展团将携手亮相。其中,意大利已是第8次以国家展团的形式参与上海游艇展,澳大利亚作为展会的常客也将在其国际船舶出口组织董事及超级游艇协会主席的带领下再次登场。

  中国拥有1.8万多公里的海岸线个湖泊,发展游艇业具备先天优势。游艇休闲业的繁荣,不仅能带动游艇制造和零配件、装饰等产业,还将带动保险、培训、赛事等配套服务业的发展。

  按照中国船舶工业行业协会船艇分会秘书长黄振纲的测算,目前内地已有80多家游艇俱乐部,若每个能拥有1000个稳定会员,每个会员1年花费在10万元,每年就会新增80亿元消费,同时可提供100万个职位。

  看准游艇市场这块大蛋糕,许多先知先觉的企业开始发力。今年初,青岛立行公司以1310万欧元的竞标价收购意大利品牌CantieriNavalidiLavagna(CNL),这则消息在业界引发关注。

  据记者了解,近几年,国内船舶工业行业协会船艇分会也在引领企业主动出击,他们东进日本参展和演讲;北上俄罗斯、比利时参加国际会议;西进欧美考察游艇展、俱乐部和市场,向世界介绍中国游艇业的发展,并直接促成了多项海内外合作。

  国内游艇产业向外扩张的同时,国外的很多资源也向国内流动。千岛湖阳光游艇董事长白奇声就曾预测:5年之内,英国的游艇制造业可能消失,会转移到其他劳动力成本较低的国家。就像当地的服装业运行轨迹一样,英国游艇制造业转移到中国的可能性很大。

  更值得游艇业欣喜的是,★▽…◇去年7月,国务院已将邮轮游艇同旅游房车等一道纳入旅游装备制造业国家鼓励类产业目录。上海也在今年2月最新公布的《上海市旅游业发展十二五规划(讨论稿)》中首次提出,邮轮业是国际旅游业中具有重大潜力的新兴行业,上海将开始建设完善邮轮旅游布局,依托虹口区北外滩的上海港国际客运中心和宝山区吴淞口等邮轮码头,进一步加速邮轮旅游的发展。上海将投资约18亿元,把奉贤碧海金沙建设成为全新的室内海滩---夏威夷风情馆。此外,奉贤还将建造游艇泊位1200个,俱乐部会所3万平方米,着力打造水上威尼斯。

  一年一度的中国游艇展近期将在上海拉开大幕。游艇经济,又一次成为人们议论的话题。有专家推测,我国船艇工业蕴藏着超过2500亿元国内生产总值;也有人分析,它可以为120万人创造就业机会。然而,今年游艇展已经办到第16届,海外游艇巨头每年像候鸟般飞来飞去,被喻为“漂浮在黄金水道上的商机”的游艇业,却仍然显得若即若离。中国船舶工业行业协会船艇分会理事长杨新发昨天发布产业趋势,标题就是“中国游艇产业,期待下一个五年”。游艇业是否到了“启航的时刻”?

  按照国际通行的模式,人均GDP超过6000美元后,游艇产业也会随之进入高速发展阶段。按这种说法,长三角、珠三角及环渤海沿海发达地区的人均GDP已超过8000美元,且这些地区水域资源富饶,游艇产业本该风生水起了,但事实并非如此。数据显示,国内目前拥有逾360家玻璃钢复合材料船艇制造企业,其中游艇制造企业约80余家,去年出口达到2亿美元,尽管生产增速不低,可基本还是以OEM(代工生产)为主,缺乏核心技术和品牌影响力。每年的游艇展虽开在家门口,但主角依然是欧美大牌。

  近年来,西方一些国家的游艇业受到金融危机和世界产业转移影响出现衰退迹象。今年初,口▲=○▼青岛立行公司以1310万欧元的竞标价收购意大利品牌游艇企业。有人建议,中国企业应更多地通过收购、合资等途径吸纳国际资源。然而,▼▼▽●▽●驾驭国际资源,需要的是较强的市场运作能力。不少业内专家分析,我国游艇业还处在起步阶段,对国际品牌和市场运作都不熟悉,“买回来的鸟未必会养家”。

  作为高端制造业和休闲业,游艇业的牵引作用很大。国家旅游局在“十二五”发展规划中将游艇作为发展水上旅游的重要载体,上海市“十二五”旅游规划也提出将重点发展“水上旅游”,其中包括游艇、游船及邮轮。国家发改委在近日发布的鼓励发展产业目录中,把游艇业纳入鼓励支持的产业。

  其实,我国在产业发展中关注游艇已经有较长时间,但政策多停留在宏观层面。除了涉及制造业外,游艇业的管理部门更牵涉到水上公安、交通运输、旅游和地区政府等多个层面,谁来牵头制定政策,如何形成管理合力,都是需要破解的难题。

  同时,游艇的市场运作方式也比较贫乏。杨新发说,有消费者提出,游艇市场可否提供合伙买船、租赁玩艇、合同抵押贷款等服务,但目前这些领域还都是空白。数家游艇经销商也表示,目前国内游艇消费市场的确看涨,但客户群仍是以企业客户为主,游艇对他们而言更多的是交际工具和炫耀手段,奢华的“光圈”让普通人对游艇望而却步。

  2月22 号,公司发布公告称,下属子公司佳豪物流与FIPA 签订《MAIORA 20 G.R.P 游艇采购合同》,拟向其购置一条MAIORA 20 型游艇,总购置费用约3000 万元人民币(含购置费、运费及其税费);佳豪游艇与FIPA 签订《MAIORA 20S 游艇技术转让及合作生产协议》,向其引进MAIORA 20S 型游艇的全套生产技术,技术转让费为55 万欧元。

  【点评】公司本次签订的游艇采购、游艇技术转让与合作生产协议符合我们之前的预期,进一步明晰了公司游艇业务的发展思路。公司本次采购的MAIORA20型游艇将作为游艇俱乐部业务的重要配套设施,标志着公司游艇俱乐部建设的开端。而且,公司自2010年7月成立佳豪科技进军游艇业务以来,已累计与意大利游艇制造商签订了DOMINATOR 680、DOMINATOR 620和MAIORA20S三个型号的游艇技术转让意向书,并且意大利游艇企业将为公司培训一批技术人员,为奉贤游艇基地生产业务的开展储备了良好的技术和人才基础。我们认为,2012年奉贤游艇基地建设完成后公司将开始自主建造游艇,2013年开始

  我们预计公司2010-2012年年EPS分别为1.00元、1.42元和2.10元,对应动态PE为37倍、26倍、17倍,考虑到公司业绩的快速增长,以及受益海洋工程、游艇高端消费概念,维持公司“增持”的投资评级。

  2010年报点评:业绩增长符合预期,看好未来发展 公司2010 年实现营业收入20,288.43 万元,同比增长59.77%;归属于母公司净利润6,188.02 万元 ,同比增长42.15%; 2010年度EPS为0.722元,以上各项指标与我们之前的业绩预测基本相符。公司订单饱满,为2011年发展奠定了良好的基础。

  公司战略转型:业务上的纵向延伸和横向拓展 公司正处于战略上的转型期,即由传统的设计为主,转变为覆盖“设计、服务、产品”业务的三大综合业务体系。此三大业务并非孤立割裂的板块,而是核心的设计业务沿产业链纵向延伸和横向拓展的结果,未来公司将受益于三大业务板块的协同效应。

  设计业务:海洋工程蓄势待发 受墨西哥湾漏油事件和全球金融危机的持续影响, 2010年度海工设计业务收入出现下滑,但毛利率上升了5个百分点。随着2011年海工设计中心一期和二期工程的完成,公司的技术研发实力将上升到一个新的台阶,公司海工设计业务正蓄势待发。

  服务板块: EPC业务靓丽登场 根据年报披露,2011年已经完成收入5,685.93万元,毛利率达到13.81%,盈利能力超过之前的预期。根据到手订单,2011年公司将确认收入达1.5亿元,并有望继续获得新的EPC订单。

  产品业务:游艇业务渐行渐近 公司将与FIPA签订正式合同,向其购臵一条 MAIORA 20型高端游艇并买断其全套生产技术和销售代理权,公司游艇业务进展顺利,渐行渐近。

  估值分析 我们重申看好海洋工程设计和高端游艇消费业务的广阔前景,看好公司三大业务板块的协同效应。公司2011-2013年的每股收益分别为1.03、1.31和1.80元,以2011年2月28日收盘价计算,对应的PE值分别为37、29、21倍。目前估值水平依然较低,给予“买入”评级。

  推荐的逻辑:2011年虽然全球面临通胀压力和少数国家政治动荡,但是主要经济体的复苏和新兴经济体强劲增长已相对确定,出口复苏将是2011年的投资主题。对于制造业来说,出口复苏,轻资产类公司将率先启动,重资产类公司仍受着产能利用率不足的困扰。

  上海佳豪船舶行业复苏,轻资产公司先行。公司从事的船舶设计业务属于专业技术服务行业,为船舶生产提供专业的船型开发、船舶设计等服务。◆▼虽然公司也受船舶行业景气周期的影响,但是由于固定资产投入小,盈利水平相对稳定,复苏早于船舶制造企业。以2009年的船舶行业低谷为例,公司收入和净利润仍有11%和25%左右的增长。

  2010年经营业绩回顾:公司2010年度实现营业收入2亿元,同比增长60%,营业利润6,914万元,同比增长35%,归属于母公司净利润6188万元,同比增长42%。公司业绩增长的主要原因是公司积极开辟现代服务业务,研发新船型,承接船舶工程总承包(EPC)业务,同时合理地控制成本和费用。

  2010年新接订单大幅增长:公司2010年新签销售合同4.4亿元,同比增长3倍,其中船舶工程总承包(EPC)合同2.67亿元,船舶工程设计及海洋工程设计合同1.53亿元,同比增长45%左右,监理及监造服务合同2374万元。截至2010年12月31日,上海佳豪现有待履行合同总金额累计4.48亿元,其中船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,监理及监造服务合同金额累计2621万元,船舶工程总承包(EPC)合同金额累计2亿元。

  受益于全球经济复苏,船舶及海洋工程设计业务正在回升。2010年由于钢材价格较低,全球船舶订单出现明显回升,中国新承接船舶订单7523万载重吨,同比增长1.9倍,截止12月底,中国手持船舶订单19590万载重吨,同比增长4%。

  根据船舶行业协会的预测,2011年船舶市场供需很难发生根本性的转变,但船舶行业在底位中仍存在结构调整带来的需求,同时各船型差异化也带来新的市场需求。目前公司手持的船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元,其中有部分2010之前签的订单,如果行业复苏,暂停的合同也有可能重新启动。公司的海工工程设计业务主要包括多功能船、铺管船、浮吊等小海工产品,以为振华港机配套为主,2010年受金融危机的影响略有下降,目前振华已投入自有资金启动一座海洋工程自升式平台的建造。综上所述,我们预计2010年公司船舶工程及海洋工程设计营业收入将同比增长50%左右。

  造船标准实施将增加新标准产品需求,公司积极开发的新产品将成为未来的增长点,并且毛利率呈现走高趋势。★-●△▪️▲□△▽2006年开始出于环境保护的要求进行的油船改建,至今已有13个有影响力的国家政府颁布法令,禁止单壳单底油轮靠岸,这一定程度延长了上一轮船舶行业的景气周期。2010年国际海事组织通过一系列新的公约修正案,如原油船货油舱保护涂层性能标准,柴油机排放标准以及燃油硫含量标准等等,这必将促进促进船舶产品的更新换代。

  公司针对国际海事组织对船舶节能减排的最新技术要求和未来市场的发展趋势,加紧新产品的研发和船型技术储备工作。目前积极研发的项目包括绿色船型、绿色环保油船、绿色集装箱油船、长江水系及国内沿海节能环保型汽车运输船、大型海上风机安装船设计研究等等。

  公司定位船舶设计细分市场,错位竞争。目前国内主要有四类船舶设计单位:以708所和上海船院为代表的国有专业船舶设计单位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍;外国独资与中外合资的船舶设计公司;民营船舶设计单位。从竞争态势来看,国有专业船舶设计单位历史悠久、综合实力强大,在船舶设计主流市场上占有主导地位;大型国有造船企业本身拥有的船舶设计队伍主要承担本企业造船过程中的部分船舶的前期开发和详细设计,以及绝大部分船舶的生产设计任务,一般不从事对外经营活动;外国独资与中外合资的船舶设计公司虽然一般只为外国船东在中国建造的船舶提供前期的概念设计和基本设计,其设计技术与水平整体领先于中国船舶设计公司;而象上海佳豪这类民营船舶设计单位由于机制灵活、服务意识强,其主要服务于中小船厂和船东,由于近年来中小船厂的迅猛发展,民营船舶设计企业也得到了快速的发展。目前公司按所设计船的吨位计算占有率,约6%左右。公司还投资1350万元与扬子江船业的全资子公司共同出资成立扬子江船舶与海洋工程设计研发公司,研发5万吨以上船型。

  发展船舶工程总承包(EPC)是公司做大的战略之一。正是由于上述的市场格局,民营船舶工程设计企业发展空间有限,因此佳豪从2010年开始发展船舶工程承包,目前订单是2个项目约2亿元,如果行业持续复苏,预期全年可以做到3-4亿元。国内船舶行业的工程总承包尚未普及,但是船东为了提高工程项目品质、控制项目成本和进度等风险,EPC存在市场空间。由于运输船市场风险相对较大,公司目前只做特种船的工程承包项目,当然如果行业向好,也会增加运输船EPC订单。EPC业务毛利率较低,约10%左右。

  进军豪华游艇制造业务,欲凭技术优势进入高端市场。控股子公司上海佳豪游艇发展有限公已在奉贤游艇产业园购置了50亩地用以建设佳豪游艇工厂,目前工厂建设施工设计已经完成,近期将开始施工建设,计划2011年8月份建成,2011年底正式投产的。公司已经投资3000万元引进豪华游艇的船型、技术、▲★-●工艺,定价在1500万元/台。游艇业务2012年收入目标为1亿元左右,毛利率预计40%左右。

  首次给予“强烈推荐-B”评级。我们预计2011年-12年EPS为1.13、1.69元,目前动态PE为33倍,略高于机械行业中小盘平均估值。不过我们认为公司是船舶设计公司,虽然受船舶行业周期波动的影响,但是属于轻资产类的船舶及海工研发企业,盈利水平较高,周期性相对较弱,估值不受可比公司限制。公司未来三年复合增长率在47.5%左右,用45倍PE估值,目标价在50元左右。

  近日,我们再次对上海佳豪进行了调研,调研内容主要涉及公司未来游艇业务、EPC业务、海洋工程及传统船舶设计等业务情况。我们认为公司游艇业务未来2-3年内将获得快速发展,业务规模将超越公司传统业务,成为具有高端消费概念的海工、船舶设计类上市公司;我们重申公司的买入评级,6个月目标价为53元(当前价格为36.08元)。

  公司表示2011年甚至2012年,EPC业务成为公司价值提升的最大业务,也是2011年最大的业务重点,将对业绩形成很大的支撑。上海佳豪在2011年获得两个EPC项目,总合同金额2.67亿元,公司在2010年确认了0.57亿元(预收已经超过1个亿),剩余2.1亿元估计在2011年确认为收入。我们预计在船舶制造景气度不断回升背景下,公司在2011年EPC业务还将获得突破,预计2011年EPC项目贡献收入合计可能达到3亿元左右,比2010年增长400%左右。毛利率方面,EPC项目行业毛利率平均为10%左右,而公司2011年近14%的毛利率水平明显超出了行业的平均水平。这主要归因于公司采取精细化管理模式提升了毛利率水平。

  我们判断EPC业务作为公司一项新的业务,在未来具有一定的拓展空间,因为公司在设计方面和人才方面具有优势,随着项目储备的增加及项目执行水平的提升,公司可能将能够获得更多的EPC项目。总体来看,公司EPC业务在2011年推动公司业绩增长的确定性较高。

  公司在豪华游艇方面的筹备已经进入实质阶段,包括设备、厂房和图纸方面。公司在奉贤的豪华游艇项目预计在今年8月份左右建成,年底或2012年年初试生产(该项目设有3条游艇生产线艘)。公司除了已经获得意大利DOMINATOR游艇公司两型680型豪华游艇技术转让外,还正与其他知名公司进行洽谈,公司希望在更大更豪华的游艇方面有所突破。此外,公司已经与意大利一家船级社达成战略合作协议,未来不排除公司在消化吸收国外豪华游艇技术及标准后,形成自己的豪华游艇标准,向国家进行推广,以弥补国内在这方面的空缺,及提高豪华游艇的进入门槛,并确立自己的竞争优势。

  近日,我们再次对上海佳豪进行了调研,调研内容主要涉及公司未来游艇业务、EPC业务、海洋工程及传统船舶设计等业务情况。我们认为公司游艇业务未来2-3年内将获得快速发展,业务规模将超越公司传统业务,成为具有高端消费概念的海工、船舶设计类上市公司;我们重申公司的买入评级,6个月目标价为53元(当前价格为36.08元)。

  公司表示2011年甚至2012年,EPC业务成为公司价值提升的最大业务,也是2011年最大的业务重点,将对业绩形成很大的支撑。上海佳豪在2011年获得两个EPC项目,总合同金额2.67亿元,公司在2010年确认了0.57亿元(预收已经超过1个亿),剩余2.1亿元估计在2011年确认为收入。我们预计在船舶制造景气度不断回升背景下,公司在2011年EPC业务还将获得突破,预计2011年EPC项目贡献收入合计可能达到3亿元左右,比2010年增长400%左右。▲●毛利率方面,EPC项目行业毛利率平均为10%左右,而公司2011年近14%的毛利率水平明显超出了行业的平均水平。这主要归因于公司采取精细化管理模式提升了毛利率水平。

  我们判断EPC业务作为公司一项新的业务,在未来具有一定的拓展空间,因为公司在设计方面和人才方面具有优势,随着项目储备的增加及项目执行水平的提升,公司可能将能够获得更多的EPC项目。总体来看,公司EPC业务在2011年推动公司业绩增长的确定性较高。

  公司在豪华游艇方面的筹备已经进入实质阶段,包括设备、◆●△▼●厂房和图纸方面。公司在奉贤的豪华游艇项目预计在今年8月份左右建成,年底或2012年年初试生产(该项目设有3条游艇生产线艘)。公司除了已经获得意大利DOMINATOR游艇公司两型680型豪华游艇技术转让外,还正与其他知名公司进行洽谈,公司希望在更大更豪华的游艇方面有所突破。此外,公司已经与意大利一家船级社达成战略合作协议,未来不排除公司在消化吸收国外豪华游艇技术及标准后,形成自己的豪华游艇标准,向国家进行推广,以弥补国内在这方面的空缺,及提高豪华游艇的进入门槛,并确立自己的竞争优势。

  公司2010年营业收入2.44亿元,同比增长34.19%;归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长14.05%;每股收益为0.45元,同比下降10%。公司上述3项指标均低于我们的预期(营业收入2.54亿元、归属于上市公司股东净利润0.44亿元、每股收益为0.51元),主要原因是特种艇和私人游艇收入增速低于预期,以及管理费用的大幅增长。

  分业务来看,随着国内旅游市场的进一步扩张,上市公司等大中型企业数量不断增多,致使商务活动和公关宣传用途的商务艇需求旺盛,公司第一大主业商务艇大幅超出预期,实现收入1.66亿元,同比增幅高达98.38%。而私人游艇业务同比增长21.77%,增速有所回落。特种艇下游客户主要是公安、渔政、海事等政府部门,多采用大规模招标采购方式,采购量和采购周期的波动性相对较大,2010年实现销售收入0.53亿元,同比下滑32.18%;当前,公司手持中国海监海岛34艘执法快艇订单,总金额2.72亿元,预计将于2011年兑现收入夯实公司业绩。

  盈利能力方面,受益于公司订单结构的优化和原材料的相对低位,私人游艇和商务艇毛利率分别较去年大幅提高11.29、5.42个百分点,产品综合毛利率比2009年提高2.4个百分点。而在期间费用方面,由于2010年增加上市费用533.65万元,且管理人员和车辆等固定资产增加,从而导致管理人员工资和折旧费用大幅上涨,管理费用同比增长90.93%,是导致期间费用率比2009年提高3.39个百分点、业绩低于预期的主要原因。

  2010年,公司累计签订销售合同5.48亿元,其中3.59亿元合同将于2011年确认收入,约相当于2010年营业总收入的1.5倍。同时考虑到今年新获订单的业绩贡献,我们认为公司2011年将迎来爆发式增长,收入增速有望超过100%。

  成型车间建成短期缓解产能压力,募投项目将突破产能瓶颈受益于下游需求旺盛,公司订单一直处于饱和状态,2010年新获订单达5.48亿元,相当于2010年全年营业总收入的2.25倍。按募投项目计划,2011年,将在湖南建造完成船体成型车间,12米-15米商务艇模具、28米-32米商务艇模具、特种艇模具、游艇模具建造完成8台套,综合楼也建成投入使用,将缓解当前的产能压力,有力保障订单交付。

  整体募投项目将于2012年建成投产,达产后将新增年产能游艇84艘、特种艇116艘,突破产能瓶颈,为未来几年把握游艇行业的快速发展奠定基础。

  目前,国内从事复合材料船艇生产的企业较多,行业集中度低,虽然公司市场占有率位居前列,但仍未建立起行业内的绝对优势。截止当前,公司账上仍有超募资金3.8亿元,未来有望通过行业内的兼并收购,一方面,进一步完善和丰富产品结构,实现优势互补;另一方面,迅速扩张产能,在国内游艇行业步入快速发展之际,巩固行业龙头地位和竞争优势,打开未来的成长空间。

  2010年公司基本每股收益为0.45元,全面摊薄每股收益为0.37元,我们预计公司2011-2012年未考虑转增的全面摊薄每股收益分别为0.84元、1.25元、1.67元,对应动态PE分别为44倍、30倍和22倍,我们看好游艇行业广阔的发展前景、公司的快速成长,以及作为A股唯一专业游艇制造上市公司的稀缺性,给予公司“增持”的投资评级。

  2010年公司实现营业收入24380.87万元,同比增长34.19%;实现净利润3197.39万元,同比增长14.05%;摊薄每股收益0.37元;利润分配预案是每10股派1元转增6股。公司业绩与前期披露快报基本持平,符合我们预期。

  去年公司净利润增速大幅低于收入增速的主要原因是期间费用的上升。销售费用、管理费用同比分别增长33.18%、90.93%,只有财务费用由于募集资金缘故利息收入增加而下降39.6%,但期间费率整体提高3.4个百分点。其中,销售费用增加主要是运杂费、销售人员工资、维修费、招待费等快速增长,管理费用增加主要是管理人员工资、固定资产新增折旧和上市费用等。

  公司去年累计承接订单5.48亿元,同比大幅增长;其中12月份确认的与国家海洋局34艘执法快艇是最大的一笔订单,价值2.72亿元(含税)。去年承接订单中结转到今年生产的合同3.59亿元,为今年实现大的业绩弹性奠定基础。去年,公司新产品设计也进展迅速,完成产品标准化设计25套,包括88英尺、78英尺豪华游艇、63英尺、53英尺运动艇等新产品,预备今年的产能扩张。

  公司募集资金主要投向湖南本部,建设12~15米、28~32米商务艇模具、特种艇、游艇模具以及船体成型车间等。公司永久补充流动资金4800万元和3500万元后,还剩超募资金3.45亿元。公司计划将超募资金继续用于扩大本部以及珠海子公司的船艇产能、增加营销服务网络建设和研发实力增强。从丰富产品结构和增加竞争实力看,公司可能进行行业内的收购兼并活动。

  看好国内游艇(包括商务艇)行业的发展前景。目前看,制约行业发展的硬件(码头建设)、软件(航道水域限制、驾照培训等配套服务)因素正在快速改善。预计国内游艇行业未来增速在50%以上、特种艇20%左右。我们预计,2011~2013年实现EPS1.21、1.63和2.29元,维持60元目标价和“买入”评级。

  复合材料游艇行业的领先者:太阳鸟专注于复合材料类私人游艇、商务艇及特种艇的设计、研发、生产、销售及维修服务。2008~2010年公司收入的平均增速高达38.6%,呈现了快速发展的态势。

  游艇消费将进入快速增长阶段:目前我国复合材料船艇行业市场规模约40亿元,2005~2008年行业年复合增长率高达43%,行业已开始从初创期向成长期转变。随着产业政策、人均收入、游艇俱乐部建设等相关条件的进一步成熟与完善,以及游艇消费理念的快速兴起,游艇消费将进入快速增长阶段。保守测算,我国复合材料船艇行业的市场空间超过300亿元,是目前行业产值的7~8倍。

  中档游艇将是消费主流:从欧美发达国家的发展历史看,其中低档游艇占据了消费量的80%。结合当前中国的实际状况,我们认为,单艘价格在200~300万的游艇有望成为消费的主流产品。

  设计能力突出:游艇设计能力是企业成败的关键,公司凭借强大的设计能力,在国内同行业中建立了领先地位。目前公司拥有国内首个省级游艇设计中心,及国内规模最大、实力最强的设计团队,并获得多项大奖。

  产品结构优化,毛利率不断提升:长期的技术积淀,使公司大型船艇的占比不断提高,产品结构不断优化,公司综合毛利率保持在32%的较高水平,未来仍有进一步上升的趋势。

  综合实力有望进一步增加:公司在广东珠海、湖南沅江拥有两个生产基地,覆盖了华南、华中地区,但是游艇消费能力较强的华东地区仍是盲点。我们认为,随着上市后实力的增强,不排除公司通过收购兼并的方式来增加其产品覆盖范围,提升在国内游艇行业的实力。

  盈利预测及评级:我们预测2010~2012年公司的EPS(最新摊薄)分别为0.37、1.03和1.75元。结合DCF绝对估值及市盈率相对估值两种方法,我们得出公司的合理价值区间在49.0~52.5元,对应2012年的PE为28~30倍,首次“买入”评级。

  游艇消费文化代表了高端优雅生活方式,顺应了品质生活、彰显身份的消费升级需求,近年来开始导入我国,我国游艇消费正站在井喷式增长的前夜。中外游艇消费水平目前存在巨大差距,我国具备了发展游艇产业的自然条件和产业基础,以游艇为发展方向的复合材料船艇行业空间巨大,未来10年游艇行业将保持30%以上的复合增长率,有望从无到有诞生数百亿的产业规模。

  国家政策、收入提升、观念改变等诸多因素的合力将驱动行业持久快速增长,较为分散的产业结构和不充分的市场洗牌预示着更大的产业集中度提升空间,朝阳特征明显,抢先起跑的龙头公司有望享有行业高速增长和集中度提升的双重红利。

  公司志在成为中国中国第一、世界知名的游艇企业,已经率先在国内游艇市场起跑,经过多年的积累,产品定位日趋中高端,产品线齐全,商务艇、特种艇和游艇等几大业务线都有较为均衡的发展。

  公司对国内客户需求理解深刻,创造性的将“规模+定制”模式融入直销团队,有效拉近了客户距离,提高了客户满意度。已经形成了品牌、产能布局、研发设计和规模等综合优势,并充分利用我国的制造成本优势积极参与国际市场竞争。

  2010-12年EPS预计分别为0.42、1.36、0.98元,2011-12年动态市盈率分别为26.4、36.5倍。考虑到游艇行业当仁不让的朝阳型消费品属性和公司在行业内初步形成的先发优势,公司应享有一定的估值溢价。我们坚定看好游艇行业和公司的长远发展前景,认为公司将持久受益于我国消费升级的进程,首次给予其“增持”评级。

  公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。公司在内资企业中复合材料船艇行业市场占有率第一。公司主要生产商务艇、特种艇和私人游艇,目前生产船型为342米,共100多个品种。

  伴随着中国财富增长,中国游艇消费开始启动。游艇业在我国还属于朝阳行业,国家政策大力推动游艇产业发展。未来游艇业市场需求巨大,其中私人游艇市场总量超过400亿,特种艇的需求量超过4000艘。

  作为第一家上市的游艇类公司,公司通过上市获得发展需要的资金;公司具有自己的品牌,在行业内已经广为认可;公司设计理念与国际同步,市场份额不断提升,与国家海洋局等特种艇客户合作关系稳定。与国外竞争对手相比,公司产品价格便宜三分之一,优势明显。

  公司私人游艇和商务艇需求巨大,且船型逐渐向高端发展;特种艇方面有国家海洋局超过2.7亿的订单,并有望持续获得海洋局的订单;

  募投项目使产能增加约80%;公司产品结构升级,毛利率不断提高;公司超募资金3.8亿,未来存在着并购预期。基于以上判断,我们认为公司的成长具有持续性。

  我们预计公司20102013年EPS 分别为0.51元、1.19元、1.84元、2.82元。结合目前公司的经营状况及未来的成长性,给予买入评级。

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